PBR 1배 미만이면 자산보다 싸다고 볼 수 있을까요

총자산이 아니라 주주지분과 비교하기

자산을 모두 주주의 몫으로 보면 부채를 놓칩니다. PBR에 사용하는 장부가치는 자산에서 부채를 뺀 자기자본이며, 연결 회사라면 평가하려는 주식과 귀속 범위를 맞춰야 합니다. 지배기업 보통주를 분석하면서 비지배지분까지 포함한 자본을 그대로 나누면 분모가 커질 수 있습니다. 우선주 등 다른 권리가 있으면 해당 몫도 구분합니다. 주당순자산 BPS를 쓸 때에는 기준일의 주식 수와 자기주식 처리 방식까지 같은 기준인지 확인합니다.

장부에 적힌 금액을 현금으로 바꾸어 생각하기

매출채권은 거래처가 실제로 갚아야 가치가 있고, 재고는 할인이나 폐기 없이 팔 수 있어야 장부가치가 유지됩니다. 특정 공정에 맞춘 설비는 중고 매각 시장이 좁을 수 있으며, 영업권은 독립적인 현금 상자처럼 떼어 팔 수 없습니다. 반대로 오래 보유한 자산의 장부금액이 시장가격보다 작을 수도 있습니다. 그래서 일률적인 할인율보다 큰 자산 항목별로 회수 근거, 담보 설정, 처분 비용을 적는 방식이 유용합니다.

낮은 수익성이 자본을 소모하는지 살피기

현재 순자산이 충분해도 계속 적자가 나면 미래의 자기자본은 줄어듭니다. 자산가치와 영업가치는 따로 계산한 뒤 서로 모순되지 않는지 봐야 합니다. 영업 중인 공장의 가치를 현금흐름에 반영하고 공장 매각가를 다시 더하면 중복 계산입니다. 청산 가정을 택했다면 세금, 퇴직·해지 비용, 채권자 우선 변제를 고려해야 합니다. 순자산 가치가 주가의 확실한 하한이라고 단정할 수 없는 이유입니다. 분기 말 이후 큰 손실이나 증자가 있었다면 마지막 공시의 순자산과 현재의 자본 상태가 달라질 수 있습니다. 최신 공시까지 이어지는 자본 변동표를 확인하면 오래된 BPS가 만든 착시를 줄일 수 있습니다.

확인할 항목

• 자기자본에서 비지배지분 등 귀속 범위를 맞췄는가
• 큰 자산 항목의 회수 가능성과 담보를 확인했는가
• 영업가치와 자산 처분가를 중복 합산하지 않았는가