035420 KR · NAVER보통주MW GOBLIN RESEARCH

NAVER, 성장보다 투자 회수 확인이 먼저

분석 기준일 2026년 11월 12일

발행 2026년 11월 12일 12:49 KST

MW GOBLIN · AI 기업분석

핵심 판단

2026년 11월 12일 기준 신중한 접근이 타당하다. 광고·쇼핑 성장과 AI 계약 확보는 긍정적이지만, 비용 증가로 이익이 줄고 있다. 18만2,000원의 주가를 저평가로 판단하려면 희석을 반영한 이익과 투자 회수 가능성을 확인해야 한다.

분석에 사용한 주가182,000 KRW

토스증권
시세 2026년 11월 12일 12:36 KST
조회 2026년 11월 12일 12:36 KST

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분기 매출3조4,724억원2026년 3분기 [1]

분기 영업이익4,513억원2026년 3분기 [1]

신주 발행6,558,435주2026-11-06 [4]

매출 증가보다 빠른 비용 증가

본업은 성장하지만 비용을 흡수하지 못하고 있다. 2026년 3분기 광고 매출과 스마트스토어 거래액은 전년 대비 각각 5.5%, 6.4% 늘었다. 반면 마케팅비는 32.3%, 인프라비는 29.1% 증가해 연결 영업이익률이 18.2%에서 13.0%로 낮아졌다. AI·배송 투자에 따른 구매 증가가 추가 비용을 넘어야 매출 성장이 주당이익 회복으로 이어진다. [1][2]

AI 계약은 확보, 현금 회수는 검증 단계

회사는 약 2조원 AI 컴퓨팅 공급계약을 확보했고 2027년 상반기부터 매출이 순차 발생한다고 밝혔다. 다만 90억달러 투자한도 전액 집행 시 공급대금 보증 명목총액은 18.74조원이다. 공시 당시 확정 채무는 아니었지만 배치별 공급 이후 6년간 지급 부담이 생긴다. 계약별 이익률을 확인하지 못한 만큼, 수주액만으로 공급대금 지급 후 남을 현금흐름을 낙관하기 어렵다. [2][3]

약 15배 PER에도 남은 이익 하향 위험

주가 182,000원을 11월 11일 집계된 2026년 예상 EPS 12,165원으로 나누면 PER은 15.0배다. 다만 오늘 실적과 신주 655.8만주의 추정치 반영 여부가 불명확하다. 9월말 차입금 3.00조원에 향후 AI 공급대금 부담까지 고려해야 한다. 광고·쇼핑의 비용 회수 속도와 계약 수익률이 확인되지 않아 이 배수를 저평가 근거로 삼거나 목표가를 제시하지 않는다. [1][4][5]

판단을 바꿀 조건

광고·쇼핑 성장이 비용 증가를 앞서 영업이익률과 투자 후 현금흐름이 함께 개선되면 판단을 높인다.
AI 계약 수익률이 지급 부담을 못 덮거나 두나무 결합 시정조건이 시너지를 제한하면 가치 기대를 낮춘다. 최종 승인은 미정이다.[6]

출처와 근거

NAVER 2026년 3분기 실적발표 ↗2026-11-12 · 3~10쪽 실적·비용·현금 및 차입금
NAVER 3분기 실적 보도자료 ↗2026-11-12 · AI 팩토리 공급계약·물류 자회사
NAVER 채무보증 결정 ↗2026-10-27 · 7. 기타 투자판단 사항
NAVER 유상증자 발행결과 ↗2026-11-06 · 발행주식 수·납입금액
FnGuide NAVER 기업모니터 ↗2026-11-11 기준 · 펀더멘털·컨센서스·산식
공정위 네이버파이낸셜·두나무 심사 브리핑 ↗2026-11-10 · 심사관 조치의견·질의응답

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