126340 KR · 비나텍MW GOBLIN RESEARCH

비나텍(126340) — 수주 성장 다음은 이익과 현금

분석 기준일 2026년 9월 30일

발행 2026년 9월 30일 11:33 KST

MW GOBLIN · AI 기업분석

핵심 판단

수주 확대는 확인되지만 93,400원에서의 매력은 현금 전환에 달렸다. 상반기 연결매출은 크게 늘었으나 영업적자와 투자 후 현금유출이 남았다. 재해·평가손실을 본업 손실과 구분하면서, 증설 매출이 조달·희석 부담을 넘어서는지 확인해야 한다.

분석에 사용한 주가93,400 KRW

토스증권
시세 2026년 9월 30일 11:03 KST
조회 2026년 9월 30일 11:03 KST

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연결 매출액607.5억원 · 전년 대비 +66.8%2026년 상반기 [1]

연결 영업손익−10.4억원2026년 상반기 [1]

영업현금−유형자산 취득−535.9억원2026년 상반기 [1]

수주 규모와 인식 매출은 다르다

상반기 매출은 607.5억원으로 전년 대비 66.8% 늘었고, 2분기 영업이익은 5.0억원으로 흑자다. 6월 블룸에너지 계약 412.2억원과 9월 산미나 계약 133.0억원은 각각 2027년 4월·1월까지 공급한다. 계약액 전부가 올해 매출은 아니다. 두 계약은 선급금이 없고 구체적 지급조건도 미기재여서 매출 증가와 현금 회수 속도를 함께 봐야 한다. [1][2][3]

큰 순손실과 본업 손익을 구분

상반기 연결 영업손실은 10.4억원, 순손실은 404.9억원이다. 재해손실비용 297.8억원과 금융자산평가손실 101.1억원이 포함돼 순손실을 그대로 반복 영업손실로 볼 수는 없다. 다만 이를 제외한다고 영업적자가 사라지는 것도 아니다. 증설 후 제품 이익률과 고정비 부담의 개선이 연결 이익으로 확인돼야 한다. [1]

현금 부족을 메운 조달에도 비용이 있다

상반기 영업현금은 −266.4억원, 유형자산 취득은 269.5억원으로 둘의 차액은 −535.9억원이다. 6월 말 차입금은 1,013.8억원, 현금성자산은 53.6억원이다. 8월에는 고출력 슈퍼커패시터 증설용 220억원 전환사채가 납입됐다. 조달은 유동성을 보완하지만, 미전환 상환 부담과 전환 시 희석을 감당할 매출·현금흐름이 필요하다. [1][4][5]

반기 매출 연율화 대비 약5.5배

93,400원은 반기 매출 607.5억원을 두 배로 하고 8월 전환사채 공시 기재주식 718.0만주로 나눈 주당매출의 약5.5배다. 단순 연율화와 당시 주식 수를 쓴 비교로 매출 전망이나 현재 시총이 아니다. 전환사채 잠재 희석도 미반영했다. 영업적자·투자 후 현금유출이 남아 수주 규모만으로 적정 매출배수를 확정하기 어려우며 목표주가는 유보한다. [1][4]

판단을 바꿀 조건

상향 조건: 계약 납품이 인식 매출과 대금 회수로 이어지고, 연결 영업이익률·투자 후 현금흐름이 함께 개선될 때. [1,2,3]
하향 조건: 납기 연장·계약 축소에 재고와 매출채권 증가가 겹치거나, 추가 조달·전환 희석으로 주당 현금흐름 개선이 늦어질 때. [1,4,5]

출처와 근거

비나텍 2026년 반기보고서 ↗2026-08-14 · Ⅲ.2 연결재무제표·주석31,32·주식수
비나텍 블룸에너지 공급계약 ↗2026-06-30 · 계약금액·기간·대금지급 조건
비나텍 산미나 공급계약 ↗2026-09-07 · 계약금액·기간·대금지급 조건
비나텍 제4회 전환사채 발행결정 ↗2026-08-14 · 시설자금·전환주식·미상환 사채
비나텍 제4회 전환사채 발행결과 ↗2026-08-24 · 실제발행금액·납입일

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