콘탱고에서 원자재 선물 수익률이 달라지는 이유
콘탱고와 백워데이션을 만기별 가격 구조로 읽고 선물 수익률과 연결합니다. 월물 교체 순간의 가격 차이를 즉시 손실로 보는 오류와 확정수익 오해를 바로잡습니다.
콘탱고는 통상 먼 만기 선물이 현물이나 가까운 만기보다 비싼 구조, 백워데이션은 그 반대 구조를 가리킵니다. 이 구조는 원자재 선물을 계속 보유할 때의 수익에 영향을 주지만 미래 현물 가격을 확정해 주지는 않습니다. 특히 월물을 바꾸는 순간의 가격 차이 자체를 동일 금액의 확정 손실이라고 해석하면 안 됩니다.
보관 비용과 당장 보유할 편익을 구분한다
실물 원자재를 나중에 쓰기 위해 보관하려면 금융비용과 창고 비용 등이 필요할 수 있습니다. 반대로 재고가 있어야 공장을 계속 돌릴 수 있다면 당장 실물을 가진 편익이 커집니다. CME의 교육 자료는 이런 요인과 선물곡선의 관계를 설명합니다. 다만 모든 만기에 일정한 기울기가 생기는 것은 아닙니다. 계절 수요가 있는 원자재는 중간 월물만 비쌀 수도 있으므로 최근월과 다음 월물 두 점만 보고 전체 시장을 한 단어로 요약하지 않는 편이 정확합니다.
교체 거래와 이후 가격 변화를 나눠 계산한다
만기가 가까운 계약을 청산하고 먼 계약을 여는 순간에는 각각 당시 공정한 시장가격으로 거래합니다. 먼 계약 가격이 비싸다는 이유만으로 가격 차이 전액이 즉시 계좌에서 사라지는 구조는 아닙니다. 하지만 현물이 그대로인 가운데 비싸게 진입한 선물이 만기 현물에 수렴하면 보유 중 손실이 발생할 수 있습니다. 같은 명목금액을 유지하는 지수는 높은 가격의 월물로 옮기면서 계약 수량을 줄일 수도 있습니다. 정확한 성과는 지수 규칙과 각 계약의 보유 기간 가격 변화로 추적합니다.
백워데이션을 이자처럼 확정된 보상으로 보지 않는다
낮은 가격의 먼 월물이 현물 쪽으로 올라오는 경로는 매수자에게 유리할 수 있지만 그동안 현물 자체가 크게 내리면 전체 수익은 마이너스가 될 수 있습니다. 금속을 실제로 쓰는 기업은 이런 투기 수익보다 구매가격 불확실성을 줄이는 목적에서 헤지를 설계합니다. 투자자도 가격 변화, 곡선 효과, 담보 현금의 수익과 비용을 나눠 봐야 합니다. 특정 시점의 곡선 모양만 보고 장기간의 수익을 고정된 비율로 예측하면 공급·재고 상황 변화에 취약해집니다.
예시로 확인하기
가상 예시: 현재 현물은 100달러, 3개월 뒤 만기 선물은 105달러라고 합시다. 선물을 105달러에 매수한 뒤 만기 현물이 여전히 100달러이고 선물도 그 가격으로 수렴하면 단위당 손실은 5달러입니다. 명목가치 대비 변화는 100÷105−1로 약 −4.76%입니다. 진입 직후부터 5달러 손실이 확정된 것은 아니며, 만기 현물이 110달러라면 같은 계약은 단위당 5달러 이익이 됩니다. 비용은 제외했습니다.
확인할 항목
- 비교한 만기와 현물 기준을 함께 적었는가
- 계절 구간을 포함한 전체 곡선을 살폈는가
- 월물 교체와 보유 중 가격 변화를 나눴는가
- 곡선 효과와 원자재 가격 위험을 동시에 계산했는가
출처와 원자료
개념과 분석 방법을 설명하는 교육 자료입니다. 실제 기업 판단에는 해당 시점의 공시와 원자료를 확인하세요.