신주인수권부사채는 채권과 주식 인수권을 나눠 읽어야 한다

채권과 권리를 두 장의 계약으로 그리기

먼저 채권의 표면이율, 만기 상환금, 조기상환 조건을 적고 다른 쪽에 인수권의 행사가액, 행사비율, 기간을 적습니다. 분리형이면 권리가 채권과 별도로 유통될 수 있어 보유자도 달라질 수 있습니다. 실제 공개 BW 공시에는 분리 여부와 신주대금 납입 방법이 명시됩니다. 따라서 채권을 샀다는 사실만으로 아직 신주인수권까지 보유한다고 단정할 수 없습니다. 보유 증권의 정확한 이름과 종목 코드를 확인하는 것이 분석의 출발점입니다.

권리 행사 때 회사로 들어오는 돈을 확인하기

현금 납입 방식이면 권리 보유자가 행사대금을 추가로 내고 신주를 받습니다. 이 경우 신주 발행대금 유입과 기존 사채 채무의 존속을 함께 기록합니다. 사채 대용 납입이 가능한 계약이라면 회사 현금과 채무에 미치는 결과가 달라질 수 있습니다. 모든 BW를 같은 방식으로 계산하지 말고 공시의 납입 조건을 우선합니다. 행사가액 조정으로 행사비율이 변하는 경우에는 권리 한 단위가 늘 동일한 주식 한 주를 뜻한다고 가정해서도 안 됩니다.

싸 보이는 권리 가격의 함정

신주인수권 가격만 주가와 비교하면 실제 취득 비용을 빠뜨립니다. 권리 매수가격에 행사대금을 더하고, 행사비율과 비용을 반영해야 비교가 가능합니다. 행사 기간이 끝나면 권리를 사용하지 못할 수 있고, 거래 유동성이 낮거나 행사부터 주식 입고까지 시차가 있으면 예상 가격으로 매도할 수 있다는 보장도 없습니다. 발행회사 분석에서는 남은 채권의 상환 부담과 아직 행사되지 않은 권리의 희석 가능성을 각각 표시해야 중복이나 누락이 줄어듭니다. 권리를 보유하는 사람은 채권의 이자를 받을 사람과 같지 않을 수 있으므로 손익표도 증권별로 나눕니다. 권리를 행사한 뒤에도 계좌에 남은 채권이 있다면 그 채권의 가격과 만기 위험은 별도 평가 대상입니다.

확인할 항목

• 채권과 신주인수권이 분리되어 있는지 확인한다.
• 현재 행사가액과 한 권리당 행사비율을 확인한다.
• 현금 납입인지 사채 대용 납입인지 구분한다.
• 권리 매수비용과 행사대금을 합산한다.